金透社 | 瞭望君

北京时间 3 月 20 日凌晨 2：00，美联储在联储的货币政策委员会 FOMC 会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在 4.25% 至 4.5% 不变。这一决策标志着美联储连续第二次货币政策会议决定暂停降息，引发了市场的广泛关注和各界的深入探讨。

回顾美联储近年来的货币政策轨迹，自 2022 年 3 月至去年 7 月累计加息 525 个基点，如此激进的加息周期旨在应对高企的通胀压力。而从去年 9 月起，美联储又连续三次会议降息，合计降幅 100 个基点，试图在稳定经济增长与控制通胀之间寻求平衡。在当前复杂多变的经济形势下，美联储选择继续按兵不动，背后有着诸多深层次的逻辑。

从经济数据来看，美国经济呈现出复杂的态势。尽管整体经济活动仍在扩张，但步伐有所放缓。消费者支出作为美国经济增长的重要引擎，近期也显露出动力不足的迹象。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上指出，最近的迹象表明，在 2024 年下半年快速增长之后，消费者支出有所放缓。消费者信心指数也受到多种因素的影响而出现波动，这其中特朗普政府的关税政策扮演了重要角色。

关税政策对美国经济的影响是多方面的，也是美联储维持利率不变的重要考量因素之一。特朗普新政府上台后，关税政策的调整增加了经济前景的不确定性。美联储在本次声明中特别强调，经济前景的不确定性有所增加，而此前 1 月的表述为 “委员会认为实现就业和通胀目标的风险大体均衡”。鲍威尔在新闻发布会上多次提及关税，他表示很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但联储会努力弄清楚这一点。目前，一些通胀预期的短期指标已经出现上升，消费者和企业普遍将关税视为通胀的驱动因素之一。据高盛预计，2025 年美国平均关税税率将上升 10 个百分点，达到过去数十年的最高水平，这无疑给美国经济增长和通胀走势带来了巨大的变数。

在通胀方面，虽然美联储的长期目标是将通胀率稳定在 2%，但目前通胀形势依然复杂。近期一些短期通胀指标出现上升趋势，尽管美联储认为基线预测是通胀将是暂时的，且未发现长期通胀率有太大上升，但关税引发的通胀压力不容忽视。如果长期通胀预期能控制得好，美联储或许可以忽略关税这类政策的一次性冲击，但目前来看，局势仍不明朗。本次美联储上调了今明两年 PCE 及今年核心 PCE 通胀预期，其中今年核心 PCE 通胀预期上调至 2.8%，较此前预测值提高 0.3 个百分点。这显示出美联储对通胀压力的担忧，在通胀前景不明的情况下，维持利率稳定有助于避免因降息而可能导致的通胀进一步失控。

劳动力市场方面，就业市场的条件目前仍然稳固，失业率稳定在较低水平。然而，潜在的风险也在逐渐显现。如果劳动力市场出现疲软迹象，美联储可能会考虑放松政策，但目前的数据尚未表明需要立即采取行动。鲍威尔也提到，本次会议讨论了对就业目标的评估，美联储将持续关注劳动力市场的动态变化。

从货币政策的角度来看，美联储处于 “能降息、也能按兵不动” 的状态。鲍威尔强调美联储准备就绪，无需匆忙地调整政策立场，坐等更清晰的形势。这一表态显示出美联储在当前不确定性增加的环境下，采取了谨慎观望的态度。此外，美联储在本次声明中宣布 4 月起放慢缩表，针对美国国债部分，每月赎回上限从 250 亿美元降至 50 亿美元。这一举措被市场视为一种间接的 “宽松” 信号，在维持利率不变的同时，通过调整缩表节奏来为市场提供一定的流动性支持，显示出美联储货币政策的灵活性和多维度调控能力。

美联储颇具影响力的理事沃勒投下反对票，他支持维持联邦基金目标区间不变，但倾向于继续按照目前的步伐缩表。这一反对票也从侧面反映出美联储内部对于货币政策细节存在不同看法，进一步凸显了当前经济形势下决策的复杂性和艰难性。

市场对美联储的这一决策也做出了相应反应。美股周三三大指数收涨，道指涨 383.32 点，涨幅为 0.92%，报 41964.63 点；纳指涨 246.67 点，涨幅为 1.41%，报 17750.79 点；标普 500 指数涨 60.63 点，涨幅为 1.08%，报 5675.29 点。美国两年期美债收益率跌超 6 个基点，至 3.9660%。现货黄金涨幅收窄，美元指数则出现一定波动。这些市场反应表明，投资者对美联储的决策既有所预期，又在密切关注其对未来经济走势的影响。

综合来看，美联储继续按兵不动是基于对当前经济增长、通胀、劳动力市场以及政策不确定性等多方面因素的综合考量。在特朗普政府关税政策等不确定性因素高悬的背景下，维持利率稳定并通过调整缩表节奏来观察经济后续发展，是美联储试图在稳定经济与控制风险之间找到最佳平衡点的策略选择。然而，未来美国经济仍面临诸多挑战，美联储的货币政策走向也将持续受到各界的高度关注，其每一次决策都可能对全球经济和金融市场产生深远影响。