《投资者网》乔丹

编辑  吴悦

目前，安徽森泰木塑集团股份有限公司（以下简称“森泰股份”）已回复了深交所的第三轮审核问询函，这意味着其IPO进程又推进了一步。本次IPO，森泰股份拟募资3.26亿元，保荐人为民生证券。

从业绩来看，公司宥于成本上涨，出现了增收不增利的现象，经营成果变现难度也在加大，体现在现金流净额下滑，应收账款则大幅增加。此外，从公司对第三轮问询的回复中，也暴露出其他一些令人担忧的问题。

应收账款大幅增加

根据招股书，森泰股份成立于2006年，主营高性能木塑复合材料、新型石木塑复合材料及其制品和应用的研发、设计、生产、销售，其产品主要应用于户外设施、建筑装饰、室内家居、市政园林、旅游设施等领域。

报告期内（2019年-2021年），森泰股份分别营收5.34亿元、6.32亿元、9.15亿元，归母净利润分别为0.47亿元、1.03亿元、1亿元。在2021年，公司出现了增收不增利的情况，营收及归母净利润分别同比增45%、-3%。

从招股书披露的财务数据来看，公司在2021年净利润出现下滑，与成本上涨存在较大关系。

2021年，公司的营业总成本合计8.18亿元，同比增54%。其中，包含直接材料、人工、制造、能源等在内的营业成本为7.11亿元，同比增65%。而在该成本结构中，直接材料的费用便达到4.91亿元，同比增62%；从其构成来看，再生塑料粒子及PVC粉占据大头，分别占比13%、15%，采购价格分别为4988元/吨、8252元/吨，分别同比上涨0.58%、43.95%。

可以看出，占直接材料比重较大的PVC粉，采购价格出现了大幅上涨。不过随着PVC粉的价格回调，公司的利润空间或能得到释放。根据方正中期期货数据，今年4月份以来，PVC期货高位调整，在吨价最高触及9529元后，逐步回落至9000元关口附近止跌。市场情绪扰动下，PVC期货再跌向下突破。进入5月份，PVC跌至8500元关口附近盘整。近期盘面增仓下行，触及8152元，创年内新低。

但值得注意的是，公司在成本上行之际，却下调了主营产品的单价。高性能木塑复合材料是公司的营收大头，在2021年的营收占比超过59%，系列产品包括高强度WPC、耐候共挤WPC、轻质共挤WPC，而这些产品在2021年的销售价格较2020年分别下降了4.68%、3.12%、5.34%。另外，公司新型石木塑复合材料同期也下降了1.39%。

成本上升与产品的售价下调，直接拉低了公司的毛利率。2021年，公司的综合毛利率为22%，同比上年下降了9个百分点，而同期可比公司的毛利率均值为23%，森泰股份略低于平均值之下，那么，公司对客户的议价能力是否偏弱？

森泰股份系ODM企业（原始设计制造商，通常指为客户设计制造产品并使用客户品牌），产品收入以外销为主。报告期公司ODM模式销售收入占营业收入比例分别为70%、74%、66%，外销收入占比分别为92%、94%、90%。公司在风险提示中坦言，其目前自有品牌正处在发展期，长期作为ODM生产商，可能会在激烈的市场竞争中减弱产品的议价能力，从长期发展战略来看，面临缺乏品牌竞争力的风险。

而目前一个显著的现象是，公司的经营成果变现难度开始加大。其在2021年的经营性现金流净额为1亿元，同比减少35%；同期应收账款净额为1亿元，同比增55%。而在2020年，这两项指标的同比增幅分别为75%、-15%。

实控人及配偶存在大额收付

公司目前的股权结构十分集中。四位实控人唐道远、唐圣卫、张勇和王斌的持股比例分别为47%、5.43%、13%、13%，合计78.43%。

公司股权结构

资料来源：公司招股书

根据招股书，四人为关系密切家庭成员，唐圣卫为唐道远父亲，同时为张勇和王斌的岳父。其中，唐圣卫担任公司董事长，唐道远担任公司副董事长、总经理，张勇、王斌均担任公司董事、副总经理。

从股权关系及高管任命上，可以看出森泰股份是一家家族色彩较浓的公司。而根据公司对深交所第三轮审核问询函的回复，实控人及其配偶存在大额取现及收付情形。

报告期内，大额取现方面，唐圣卫发生4笔大额取现共115万元，用于朋友借款及日常的红包、烟酒、礼品等消费开支。唐道远发生2 笔大额取现共 54.9 万元，用于孝敬父母及日常开支。王斌配偶唐道雁发生4笔大额取现95万元，主要用于代其控制的安徽高峰日用工艺品有限公司（以下简称“高峰日用”）采购原材料。

大额收付方面，实控人及其配偶与员工、客户及供应商亦存在多笔大额资金往来，部分员工、供应商与实控人及配偶存在关联关系。报告期内，账户持有人为唐圣卫、唐道远、唐道远配偶李晓香、王斌配偶唐道雁的个人账户，支出合计约1.09亿元，收入合计约1亿元。

公司部分大额收付简况

资料来源：公司问询函回复

根据招股书，报告期内，公司董高监及核心人员的薪酬总额分别为211万元、301万元、343万元，占利润总额的比例分别为3.89%、2.42%、2.96%。其中，唐道远、唐圣卫在2021年的薪酬分别为28万元、25万元。2021年，公司分红的现金为1507万元。

公司在报告期内的归母净利润合计2.5亿元，而同期实控人及其配偶账户中合计支出的金额便达1.09亿元，并超过2021年全年的归母净利润。也就是说，这些个人账户支出了超过公司一年归母净利润的金额。

另外，公司与相关供应商疑似存在关联，交易的公允性有待考证。2021年，公司向供应商广德云翔竹纤维有限公司（以下简称“广德云翔”）的采购金额为1016万元，占当期采购总额的1.5%，广德云翔也出现在上述大额收付对象内，2021年8月和9月，广德云翔向唐道雁借款100万元，并已于2022年3月归还。

根据企查查，广德云翔公司法人为唐道赟，与唐道成实控的广德隽业装饰安装有限公司系同一地址同一电话。而唐道成曾与唐道雁共同出资成立过安徽乐高环保科技有限公司（以下简称“乐高环保”）。

而在报告期内，森泰股份与乐高环保的6家供应商5家客户均存在交易。其中，森泰股份向乐高环保的6家供应商采购金额分别为63.80万元、104.08万元、820.20万元，占公司当期采购总额的比例分别为0.22%、0.27%、1.22%；另向乐高环保的5家客户采购金额分别为 704.68万元、926.04万元、1250.64万元，占公司当期采购总额的比例分别为2.41%、2.39%、1.86%。

不仅如此，上文所述的唐道雁控制的高峰日用，公司与其12家供应商、5家客户存在交易，报告期内，公司向高峰日用的12家供应商采购金额分别为 1416.73万元、1611.14万元、2547.52万元，占公司当期采购总额的比例分别为 4.86%、4.16%、3.78%。另向高峰日用的5家客户采购金额分别为423.79万元、978.10万元、1133.57万元，占公司当期采购总额的比例分别为1.45%、2.53%、1.68%。（思维财经出品）■